文/陈嘉伟
今天分析一个困境反转型股票，一个医药公司，这类股份一旦趋势反转，股价弹性很大。
一股价下跌原因
我们先看公司的股价表现：
从去年9月以来，股价从52元一路跌到前几天的18.7元，跌幅为64%，业绩已经跌破了年25元大底，如此剧烈的跌幅是什么原因导致的呢？
从业绩中可以找到答案，公司业绩多年来比较稳定的增长，从年的2亿增长到年的7.18亿，但到年突然亏损了2.7亿，而且是四季度亏的，本来一二三季度盈利5.8亿，但四季度亏损了8.49亿，导致了全年亏损。
为何突然亏损？我们看4月26号发的业绩修正报告，之前发的年业绩报告中，净利润为8.38亿，但修正后为亏损2.69亿，修正的原因是什么呢？
公司主要产品是康柏西普，年上市，这是一款治疗眼科病的注射液，可以治疗老年黄斑，糖尿病引起的视网膜病变，新生血管引起的视力损伤等眼科病。
年这款产品占公司营业收入的35.5%，净利润占了50%，是公司的核心产品，公司的主要增长就依靠这个产品。
为了把这个产品推向国际市场，年公司开始在30多个国家和地区开展临床试验，要在实验中证明对矫正视力有效果，才能在这些国家销售，年开始在欧美国家开展试验。
这些试验需要大量的研发费用，从年到年，研发费用分别为1.92亿，2.3亿，2.87亿，
到今年4月份，公司发布公告称要停止在各国的临床试验，据说因为疫情原因，国际航运和出行限制，使得试验药品的质量控制，去医院现场进行临床检查都很艰难，导致大量受试者脱离，失访，超窗，导致完全符合要求的病例不足40%，达不到最低要求，在专家组的建议下，公司宣布放弃这个计划。
这对市场影响是巨大的，一方面，市场对公司进入国际市场，对公司后续发展充满期待，计划失败意味着失去了想象空间，另一方面，计划失败导致前期产生的巨额研发费用必须要进行减值计提，对业绩产生重大负面影响。
在年年报中，研发费用突然暴涨到16.76亿，增长了%，就是把之前的研发费用冲抵了，导致年业绩亏损。
公告发布后，股价连续几个跌停，这就是公司股价从去年9月份至今跌了60%的核心原因，除了这个原因，另外还有二个次要原因：一是年康柏西普新增了二个适应症进入了医保，这就导致也受到带量采购的影响；二是上半年因为疫情影响，康柏西普业绩受到了影响。
一个公司股价大跌，通常有三个原因：杀业绩，杀估值，杀逻辑
杀逻辑是最严重的，因为逻辑错误也意味着未来成长空间被证伪，比如某个公司的核心产品被市场证明缺乏竞争力，或者没有上升空间了，就是典型杀逻辑，被带量采购影响的药企就属于这种，股价腰斩再腰斩的汇顶科技也属于这种——核心产品没有上升空间了。
杀业绩问题不算太大，因为业绩不达预期是暂时的，只要逻辑在，业绩迟早会回来，同时股价和业绩是匹配的关系，股价跌到一定程度就会和业绩匹配，然后只要证明了业绩依然有驱动力，股价就会重新走上升趋势。
杀估值最轻微，泡沫被挤掉后，只要业绩回来，股价会重新起来，当然具体时间就看泡沫大小了。
二杀业绩
今天分析的公司属于哪一种？我认为是杀业绩，因为公司在国内市场的竞争力并没有因为国外试验计划终止而破坏，康柏西普在国内只有二个竞争对手——雷珠单抗注射液，阿柏西普，都是国外的产品，医院中，康柏西普占了41%的份额，竞争对手诺华公司的雷珠单抗注射液的份额为45.68%，在整个国内市场康柏西普的市场占有率排第二位，说明竞争力强大。
几个理由：
第一，竞争力
公司产品康柏西普价格更加便宜，是唯一的国产货，从疗效，价格各方面比较，不比国外竞争对手差，在竞争力方面，雷珠单抗注射液每月注射一次，一年注射12次，阿柏西普一年注射7-8次，而康柏西普只需要三个月注射一针，一年六针。
价格方面，因为进入了医保，竞争对手单次用药价格和康柏西普差不多，康柏西普是元一针，雷珠单抗元一针，阿柏西普元一针，但是因为康柏西普用药频次更低，导致对手雷珠单抗用药金额为6.8万/年，而康柏西普只要3.3万元/年，便宜了一半多。
预计年-年，按照推荐剂量使用的治疗费，康柏西普下降到2.49万一年，雷珠单抗4.1万一年，阿柏西普2.84万-3.48万一年，康柏西普依然有竞争力，这对价格敏感的老年人非常有吸引力。
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